资本寒冬?管清友:必须关注的大变化!金融周期逆转

网易财经财经 2019-12-12 09:25:23 0

（原标题：管清友：必须关注的大变化！金融周期逆转）

管清友：必须关注的大变化！金融周期逆转（来源：网易财经）

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网易财经：任泽平时不时就说新周期，您觉得现在周期分析的这种框架还适合现在的形势吗？像这种新周期，您觉得还是否会出现？

管清友：我跟泽平也是很好的朋友，大家有不同的观点，这也很正常。我也看到很多分析文章。我觉得是这样的，经济周期是没有消失的，它只是变得钝化和变平了。

从经济增长的增长速度这个角度来讲，你有27年的这个新低，然后我们从2012年以后，经济持续地减速，进入L型的增长。我觉得它本身增长的这种变化，就是增长的这种前提或者阶段已经发生变化了。这个周期不是不存在。比如说2014年到2016年，整个经济就出现了恢复性的上升。像2017年金融整顿以后，我们发现经济开始下滑，它虽然波动很小，但是实际上它这个周期还是能看出来的。

我觉得其实在2008年以后，就是全球金融危机以后，金融周期比经济周期可能更重要。从对于投资、企业经营以及国家宏观管理的这个角度来讲，其实金融周期可能更重要。因为我们已经明确了经济进入减速期，特别是后来专门提出了所谓L型的增长。那么金融周期的变化，无论是对于政府、对于企业、对于投资者来讲，其实更重要了。

你这几年感受的变化，从所谓有点泡沫的这种状态，突然一下子感觉进入了所谓的资本寒冬，为什么？不是经济周期发生了多大的变化，是金融周期突然逆转了。所以，我觉得现在我们比以往要更加关注和重视这个金融周期的变化了。

金融周期相对于经济周期来讲，它的人为的这种作用确实更大。比如说，同样的金融周期，如果你开动印钞机，这个政策一直是持续宽松的话，那它可能一直处在一个上升的状态，就等这个资产泡沫破裂。但是因为政策制定者本身会有这种预见、有这种预判能力，那么他不可能让你出现这种情况。所以金融周期，它的调控或者是人为的因素确实更多。

网易财经：现在全世界大家都在说出现了新一轮的世界性的宽松，您觉得这个判断对吗？中国会不会也跟着这个宽松再出现下一轮新的金融周期？

管清友：现在全球进入到新一轮宽松，这个应该是没什么太大问题。但是这轮宽松和2008、2009年，和2012年以后的这个宽松，实际上是不一样的。那么全球这一轮进入宽松是因为什么呢？是因为货币政策退出困境。

为什么货币政策会退出困境呢？你会发现无论是政府、金融机构、企业、投资者，普遍都有货币政策依赖症。我们经历了10年的宽松，你会发现2015年美联储开始加息以后，它试图恢复这个所谓的货币政策常态化，你会发现很难退出。一缩表之后，金融机构马上受不了。金融机构一受不了，实体经济就会受到影响。美国算是表现好的。那么欧洲是这样，日本是这样，中国其实也是这样。

所以在2017年以后，整个经济下行的这个过程当中，你会发现各国的中央银行又不得不开始陆续地转向。比如美国也担心经济衰退，中国实际上也在担心经济衰退。我们实际上从2018年下半年开始就逐渐的宽松。但是现在看，全球的这一轮宽松，我觉得是主观上和客观上两个维度，是不可能再像我们看到的2009年、2012年，包括中国2014年这种宽松了。

主观上是什么呢？因为你再宽松，也不可能比金融危机之后那种宽松更大，比如说中国有4万亿，你还能再搞一次4万亿？中国在2014年搞了一次宽松，你会发现资产泡沫非常大。客观上就是说，以中国为代表的这种经济体，在这轮宽松之后，它进行了比较激烈的金融整顿。

这个整顿实际上就是把影子银行体系管住了，或者这么说，过去的水龙头有一排，现在主水龙头是中央银行，主水龙头的水稍微放一放、松紧比较适度。但是其他的小水龙头，过去影子银行膨胀的时候，其他的小龙头都开着呢，现在基本上都给你关上了、焊上了，你根本就开不了了。因为我们也很难再开启像2014年这样的大宽松。

另外，这个事是有国际教训的。日本在80年代末期、90年代初期一个很大的教训是什么？不是因为广场协议，是因为它国内的逆周期调节力度过猛，它的汇率政策、货币政策以及它国内的这种改革不匹配，再加上人口结构的问题、老龄化、移民少，加上它的经济也经历了几十年的高速增长，诸多因素叠加，最后所谓的失去30年。这是有国际教训的。

我觉得中国的货币当局，你从有关领导的发言来看，其实他们认识到这个问题了。所以你看易纲行长一再强调这个问题。我们说货币政策这种常态化，就是稳健的这种货币政策还是非常难得的。

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嘉宾简介：

管清友：如是金融研究院院长、如是资本创始合伙人。2016年7月8日，作为与会最年轻的经济学家参加了习近平总书记主持召开的经济形势专家座谈会。

著名的青年经济学家，中国社会科学院经济学博士、清华大学博士后，民生证券原副总裁、研究院院长。2017年创办独立的第三方金融研究平台——如是金融研究院，并担任院长。美的集团、南华期货、陕国投等多家上市公司独立董事。管清友博士长期参与政策咨询及决策建议，目前兼任财政部财政改革发展智库特约专家、财政部发改委PPP专家库双库专家、国家发改委PPP专家委员会委员、国家发改委城市与小城镇中心学术委员、工信部工业经济运行专家咨询委员会委员、首都产业金融创新发展研究中心顾问等。