当前最大的预期差：全球流动性拐点何时来？

　　具体来看，A股对后市全球流动性的看法更加谨慎。

　　北向资金全天成交额1095.03亿元，成交净卖出51.53亿元。

　　//通胀是不是暂时的？ //

　　美国劳工部日前公布的数据显示，经季节性调整后，5月美国消费者价格指数（CPI）同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅。这样爆炸性的数据公布后，美股选择无视！

　　另外，上周举行议息会议的欧央行在通胀水平达到2%的前提下，仍然保持极度鸽派的立场，表示在2022年下半年之前不会进行Taper，给了市场极大的鼓舞。

　　摩根大通Jamie Dimon最近在采访中表示，通胀很可能不是暂时的，该行已经囤积约500亿美元的现金，以备投资高利率时代。

　　美银美林对通胀的观点似乎更能代表市场的大多数：即等待更多的数据确认，在就业和薪资数据落地之前，就按通胀是暂时的逻辑交易。

　　// “不要和美联储作对” //

　　那么，美联储现在也认为通胀是暂时的吗？

　　首先，根据明尼阿波利斯联储基于通胀衍生品的测算，市场对未来五年的平均通胀预期，即未来五年的CPI增速中枢，从今年初的2.1%一路上涨至5月初的3.0%，近期回落至2.6%。作为比对，过去五年CPI增速的中枢（2015年-2019年，除去疫情时期）仅为1.6%，足足上升了100个基点。市场对未来五年通胀中枢超过3%的概率也从年初的15%上行至近期的40%左右，而中枢低于1%的概率则下降至0附近。在美联储平均通胀目标制（AIT）框架下，通胀倾向于呈现“倒U”型。假设AIT操作周期是5年（即盯住5年移动平均），那么5年中枢2.6%意味着接下来两三年的中枢将显著高于2.6%。这个数字无论是3.0%、还是3.5%，从无套利定价角度看，都表明市场预期通胀将具有持续性，或者至少不是美联储坚称的那样“短暂”。

　　该机构认为，全球流动性预计在8月边际收紧，随后美联储也将更有可能开始谈论Taper事宜。

　　// 如何在A股穿越周期？ //

　　中金公司研报称，三季度或仍是增长好而政策未退出阶段，四季度因增长高点回落叠加政策退出，变数也会增加。进一步由美国变化辐射全球其他市场和资产。因为年底美联储减量导致流动性增量下降，部分基本面落后新兴市场或更多承压。

　　（Wind综合自机构策略等）