任泽平：此轮大宗商品价格高点临近，未来5年买三种硬通货

　　“需求层面，中国、美国和欧洲的需求先后回暖；供给层面，印度、巴西、阿根廷等大宗商品出国疫情失控，我们最近推的碳达峰，碳中和、环保，以及中澳关系变化；流动性层面，美欧经济从底部复苏，对货币宽松仍有诉求，拜登上台以后推出了3万亿美元的刺激计划，美元流动性泛滥，美元指数持续下跌。”

　　“这一轮大宗商品价格的过度大涨，通过结合基本面数据的分析，我认为主要是供给的原因，大宗商品价格的见顶，关键还是要恢复供给。”

　　“治理这种输入性的通胀，货币政策是无效的，所以不会大幅收紧，如果大幅收紧反而会误伤实体经济。这一轮大宗商品价格上涨主要是供给的原因，所以建议恢复供给，要调整碳达峰、碳中和、环保政策的实施节奏，同时给企业减税降费、降低成本。”

　　“一季度可能是经济顶部，经济逐步回归潜在增长率，通胀可能会再飞一段时间，但是通胀的高点可能正在临近。”

　　“为什么2021年上半年在房地产不断调控的背景下，反而房地产投资也不错，房地产销售也不错，很重要的原因是开发商以价换量促销。”

　　“我一直讲人口在往都市圈、城市群和区域中心城市流入。很多朋友问北京、深圳、天津、苏州、沈阳、广州、海南、上海的房价怎么看？核心看它是不是处在都市圈城市群，是否出现了持续的人口流入，还是流出，答案是一目了然的。”

　　“未来如果大家看到美国经济复苏的好，那离美联储收紧货币、加息，就临近了，可能会对全球市场产生比较大的冲击。”

　　“未来5年买抗通胀的硬通货，硬通货是三个：第一，人口流入的都市圈的房子、土地；第二，供给稀缺的贵金属；第三，大赛道的龙头公司。”

　　以上是任泽平博士在5月17日直播线上交流中，分享的最新精彩观点。

　　5月19日国常会部署做好大宗商品保供稳价工作，具体措施包括：促进增加国内市场钢铁供应、督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供、加强大宗商品进出口和储备调节、增强保供稳价能力、排查期货市场异常交易和恶意炒作行为、保持货币政策稳定性、对小微企业和现金制造业减税降费等。随后钢铁、铁矿石、铜、原油等大宗商品价格出现调整。

　　我们整理了任泽平博士演讲全文，分享给大家。

　　我大致给大家介绍三个方面内容：

　　第二个是对最近大宗商品价格上涨的原因做一些分析，并且做一些展望，包括它对上下游企业的影响、国家的应对政策，货币政策是否会收紧，包括对资本市场的影响；

　　现在处于经济周期的轻型滞胀阶段

　　这种大宗商品价格所带来的超级周期或者超级通胀引发了各个部门的关注，国务院常务会也提出要高度关注，叫“有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带性的影响”。

　　2021年我们团队提出关键词，叫通胀预期和流动性拐点；

　　我最近提了一个观点，未来5年要买抗通胀的硬通货。

　　根据4月数据，结合5月上旬的最新数据，总的看法，社融、M2、工业生产、 PMI指数，这几个指标是放缓的。

　　但是出口、固定资产投资和房地产销售与投资仍然较强，增速仍然较快，这个是需要留意的。

　　PPI（工业品价格）出现了猛烈地大幅上涨，4月份已经涨到了6.8%。在历史上来说，这已经是比较高的了。

　　一季度可能是经济增速顶部

　　我在今年比较早期让大家留意，去年是复苏，今年可能进入到一个过热和滞胀阶段。

　　我们判断，一季度可能是经济顶部，经济逐步回归潜在增长率，通胀可能会再飞一段时间，但是通胀的高点可能正在临近，这是我们的基本看法。

　　这就符合我们原来讲的广义货币流动性拐点的出现，而且社融、M2是连续三个月下滑，事实上是一再确认，表明今年的货币金融环境没有去年宽松，主要原因是经济回归潜在增长率。

　　看到M2、社融持续的下滑

　　第二个就是通胀预期的抬头，还有局部地区资产价格的泡沫，或者说过热。

　　我跟大家讲一个案例，我们过去做了20年的宏观研究，M2、社融数据一般领先于经济数据，大约领先6~9个月。

　　再看工业生产数据，4月份工业生产同比实际增长9.8%，这个数据是不低的，但是相对于3月份14%的数据是下滑的。

　　房地产销售依然不错？

　　我们再来看投资，比较超预期的是，从去年下半年到今年上半年，出台了一系列调控房地产的政策，贷款集中度管理等等，包括未来要出房产税试点。

　　看销售数据，1~4月份，商品房销售面积同比增长48%，比去年1~4月份大幅增长。两年平均增长也有9.3%，将近两位数的增长。商品房销售的金额也增长了68%。

　　我们来看1~4月份，开发商企业的资金面的情况，开发商到位资金同比增长35.2%。两年平均增长是10.1%，也是两位数增长。

　　这就说明开发商正在大力促销，尤其是五一黄金周，销售这么好，主要就是开发商在大规模促销。

　　我们国家通过房企负债的三条红线、银行贷款的集中度管理，确实对这一块控制得比较严的。

　　消费仍然不好

　　各个区域的房地产市场主要还是长期看人口，跟人口的流动有关。

　　核心是看房地产这个区域的人口流入流出的情况，人口的数据至关重要。

　　很多朋友问说天津、苏州、沈阳、广州、海南、上海的房价怎么看？

　　虽然国家在不断的调控，但是开发商以价换量来促销，房地产销售和投资都不错。

　　消费虽然在改善，但是相对于房地产的两年平均增速，工业生产将近两位数的增长，消费只有4.3%，说明现在老百姓的收入和就业的状况仍然不好。

　　商品价格上涨已经影响到老百姓生活的每个方面

　　最近铜、铁矿石，钢铁等大宗商品的价格都创了历史新高，引起了方方面面的关注。

　　前一段时间，周期板块也是大涨，关键的是很多中下游企业受到了影响。

　　我们最近已经关注到了（这个现象），比如说4月份的CPI数据，虽然4月份的CPI只有0.9%的上涨，但是非食品价格的上涨是1.3%，而且边际上还在往上走。

　　但是受原材料价格上涨的影响，我们的电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业品价格均有涨幅，当然还没有到更猛烈的阶段。

　　4月份工业品的价格，即PPI的价格（上涨）是到了6.8%，环比也是上涨了将近一个百分点，所以涨幅是非常明显的。

　　大宗商品上涨是周期的力量

　　有这么几个原因供大家参考，也谈谈我们对后面的一些判断。

　　第一个，虽然每次都有不同的理由，但是有一个原因是共同的，就是周期的力量。

　　去年一季度的一二月份是衰退，后面就到了一个复苏的阶段，然后开始进入一个过热和滞胀的阶段。

　　这一次如果有一样的，那一定是经济周期，虽然上涨的原因不同，但是周期的逻辑都是相同的。

　　也是根据经济周期的不同阶段——衰退、复苏、过热、滞胀，你会发现债券、股票、商品、现金将依次跑赢大势，这就是一个基本的逻辑。

　　导致大宗商品上涨

　　投资时钟是我们做大类资产非常重要的一个框架，我建议大家高度地关注，认真地学习相关的理论，我本人也在也不断地探索和学习经济周期方面相关的理论，

　　第一个是需求的层面。

　　最近美国，欧洲疫苗接种的进度是比较快的，美国疫苗接种率已经达到了40%，所以我们最近看到美国从原来的最高时期——每日新增病例二三十万，现在已经掉到了四五万左右。

　　但是在供给端，印度、巴西、阿根廷等大宗商品出国的疫情出现了失控，甚至病毒出现了变异。按照最新的数据，印度每日新增病例高达三四十万，巴西也高达两三万。

　　还有我们最近推的碳达峰，碳中和，包括环保，也对供给端尤其是钢铁行业的供给端造成了一些约束。

　　铁矿石价格成本大幅上升

　　还有就是成本的原因。

　　我们刚才讲需求是因为美国，欧洲，中国的需求回暖，供给是大宗商品出口国疫情的失控，包括碳达峰、碳中和相关的约束。

　　他要推出1万亿美元的减税计划，1万亿美元的基建刺激计划等等，但是这些钱从哪里来？肯定是通过美元的超发。

　　但大宗商品是以美元定价的，美元印多了，美元指数下跌，那大宗商品价格一定是上涨的。

　　但不同的是需求、供给和流动性的原因，需求和供求的错配以及美元流动性的泛滥是这一次大宗商品价格猛烈上涨的重要原因。

　　这一轮供求的缺口，尤其是供给的约束，决定了大宗商品价格的高度，流动性是火上浇油。

　　很大程度是供给的原因

　　我跟大家讲，都有。但这次的涨幅这么大，很大程度上是供给的原因。

　　这一轮大宗商品价格的上涨，通过结合基本面数据的分析，我个人认为主要是供给的原因。

　　印度、巴西、阿根廷等大宗商品出口国疫情的恶化，

　　还有就是中澳经贸关系的变化。

　　来看具体的产品，大宗商品无非是黑色、有色、贵金属等等化工品，能源产品。

　　我们在调控有色价格的时候，你会发现我们的定价权相对有限，因为大部分是国际定价。

　　除了我们需求的原因和房地产投资比较强之外，我认为很大程度上是因为铁矿石价格的上涨，带来了成本的上涨，这跟中澳关系有关。

　　其实国内的钢铁是有增加供给的潜力，在调控钢价的时候，国内是有政策空间的，这也是我想呼吁的。

　　这几个大类的价格中，原油价格是比较正常的，再进一步上涨的空间也会受页岩油技术的压制，目前来说65美元每桶的价格是一种恢复性的上涨，并不算高，高的是有色和钢铁。

　　这一轮大宗商品价格高点临近了

　　我想展望未来，谈对大宗商品未来价格的一些看法。

　　所以我们预计大宗商品的价格还可能在高位运行一段时间。但是需求不足，不足以支撑如此高的价格，所以下游成本上升也会制约制造业产能的扩张。

　　未来大宗商品价格见顶的关键性信号我认为有几个，

　　第二，就是巴西、印度等国疫苗接种情况的改善。

　　货币政策不会大幅收紧

　　第三部分，面对四月份的数据，面对大宗商品价格的超级通胀，我们的政策究竟有没有招呢？

　　我认为货币政策不会收紧，或者说不会大幅收紧。

　　货币政策是什么？是通过利率的提升，提高企业的融资成本，从而降低需求。

　　我再强调一遍，这一次大宗商品价格上涨主要是供给的原因。

　　还有就是我们“碳达峰，碳中和”行政性地、政策地限制了钢铁产能。

　　对于输入性的通胀，货币政策是无效的，反而会误伤实体经济，

　　今年大学生毕业的就业情况是很不好的，我个人建议也呼吁货币政策不要大幅收紧去治理这种通胀，

　　而且客观的讲，在历史上货币政策对治理由供给端导致的输入性通胀是无效的，更何况中国的货币已经回归正常化了，这是我个人的看法。

　　我们再来看一季度的货币政策报告，非常清晰的告诉我们，不会因为输入性的通胀压力导致货币政策加息来遏制我们的经济需求。

　　减税降费

　　一个是减税降费，降低企业的成本。

　　降低企业所得税，加大对科技投入的抵扣力度，降低企业的融资成本，尤其是中下游的制造业，

　　还有我们现在要对热点城市进行试点房产税，我呼吁应该降低交易环节的税费。

　　还有什么？大家知道刚刚公布七普的人口数据，老龄化，少子化，不婚化加速到来。

　　什么意思？

　　因为现在可能鼓励生育都已经来不及了，老龄化，少子化加速到来，主力育龄妇女以每年两三百万的速度在减少。

　　比如说像一线大城市有没有可能生一个孩子给补贴多少钱，降低生育成本。还有对于一二线大城市还有一个政策也是可以考虑的，就是生一个孩子发一个购房指标，这可能是一些比较好的政策。

　　还有我建议对于一线城市的限购给一个购房指标，生三胎四胎的可以给购房指标，这是第二个呼吁。

　　有朋友说现在不是鼓励生三胎的问题，而是怎么鼓励年轻人结婚的问题，也可以，结婚国家也可以给一些好的政策。

　　最后我要跟大家讲的是，“碳达峰碳中和”的战略是对的。

　　对于钢铁行业，大宗商品价格上涨，成本上涨，最近又赶上了我们自己搞“碳达峰碳中和”，这个大的战略是对的，大家都是拥护的，但要注意节奏，尤其是各地要防止一刀切。

　　就是今年大宗商品价格，钢铁价格涨得过猛，我们钢铁的产能可以投放一部分，“碳达峰碳中和”的节奏上和往年相比，可以稍微平和一点，等明后年大宗商品价格跌下去以后（再加速）。

　　“碳达峰碳中和”的大战略是对的，但注意实施的节奏，而且要防止各地一刀切，防止好的政策给现在的形势火上浇油，就是我们的钢铁产能可以适当的进行恢复。

　　人口流入的都市圈的房子

　　大赛道的龙头公司

　　我认为硬通货是三个：

　　第二，供给稀缺的贵金属；

　　这就是未来5年买抗通胀的硬通货（具体参考泽平宏观会员）。

　　第一，它是通货，它就有货币的替代属性。

　　问答环节

　　问：未来的铜价走势是什么？能给大家分析一下吗？

　　它上涨的原因就是供给的约束，需求的回暖，还有就是流动性的泛滥。

　　现在来看供求的缺口短期还难以恢复，你会看到美国，欧洲边界上需求还在复苏，供给端短期因为疫情的原因，像拉美这些经济体经济条件不好，疫苗的接种不及预期，所以供给的缺口还存在。

　　但是从高度来看，已经快接近高点了，高点临近了。

　　问：美联储今年会加息吗？

　　我估计今年上半年，美联储主要的政策诉求还是稳增长稳就业。

　　未来如果大家看到美国经济复苏的好，那离美联储收紧、加息，就临近了，可能会对全球市场产生比较大的冲击。

　　问：大牛股怎么选？

　　先送大家两句话。

　　第二句话选什么？

　　我们国民经济100多个行业，无非是三种行业——赚钱不辛苦，辛苦不赚钱，赚辛苦钱。