Zoltan Pozsar嗅觉到了危机。这位42岁、出生于匈牙利的瑞士信贷分析师,以准确预测逆回购市场走势而闻名。
这一次,Pozsar预计,今年夏天美国货币市场将有大量资金易手,规模达上万亿美元,“如果你将银行储备视为一副牌,那么这副牌将被重新洗牌。”在Pozsar看来,这样一场大规模的资金轮换,很有可能引发一场被大多数人低估的市场动荡。
一直以来,美国逆回购市场并不那么受关注,但最近几个月来,却频频登上新闻头条,成为美国史无前例大放水之后,流动性过剩的一个缩影。
据纽约联储公布的数据,美东时间6月30日周三,美联储的隔夜逆回购用量史上首次逼近1万亿美元,共有90名对手方在美联储的隔夜固定利率逆回购工具中存放了9919亿美元。
与中国央行的公开市场操作相反,美联储通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。隔夜逆回购具有回笼流动性的功能,货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储,进而换取美国国债等高质量抵押品。
当流动性过剩时,为追求安全资产,市场资金往往会选择购买美国国债,当大量资金购买美债时,美债收益率会不断下行,甚至可能跌入负利率区间。此时,隔夜逆回购协议就成为市场资金的安全庇护所,因为隔夜逆回购利率充当着美联储利率走廊下限的作用,由于美联储并不希望落入负利率,因此即便在疫情后0利率的环境下,隔夜逆回购利率水平也在0%。
两周前的6月16日,美联储FOMC宣布将作为联邦基金利率区间上限的超额准备金利率(IOER)和下限的隔夜逆回购利率(ON RRP)都上调5个基点,ON RRP提升至0.05%。
一场资金大轮换
他目前每周至少发布两期《全球货币快报》(Global Money Dispatch),这已经成为许多交易员、投行家和政策制定者的必读报告。
金融公司愿意接受美联储微不足道的利率,是因为美联储的大规模刺激计划给他们带来了大量资金,这些资金把利率压低到了非常低的水平,几乎没有其他地方可以放。
Pozsa表示:“我们正在讨论一场大规模的轮换,大量资金将从短期国债流向逆回购工具。”
但他不认为短期收益率会出现大幅上升。他预计,随着资金管理公司允许短期美国国债到期,资金储备将逐渐从银行流向逆回购工具。他表示,华尔街对这一转变的漫不经心态度低估了其不确定的后果,其中可能包括意外的波动。
截至5月31日,大型货币基金持有将近1万亿美元的短债,这些货币基金持有的短债券将在8月31日到期——在很短的时间内,这是一个很大的数目。此外,这还不包括较小规模货币基金持有的3000亿美元短债。也就是说,到8月底,我们将看到1.3万亿美元的资金从短债流入逆回购!关不上的水龙头
据华尔街日报,摩根大通利率衍生品策略主管Joshua Younger指出,逆回购工具中的过剩现金可能预示着未来的麻烦:
但也有分析师比较乐观, 他们认为,流入美联储这一工具的数千亿美元表明,过剩现金没有流入GameStop或比特币等更具投机性的押注中,货币在美联储之间来回流动,通过金融系统再回到央行,没有什么坏处。
但Pozsar感到担忧。
但美联储持续的量化宽松还在向市场注入流动性。Pozsar预计,未来两个月将有2500亿美元资金通过QE涌入市场,使得需要被吸收的资金规模达到4000亿美元。
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