经济放缓，新出口订单下滑

　　特别鸣谢：华炎雪、李晓桐 对本文的数据收集亦有贡献

　　一、经济放缓，新出口订单下滑

　　1）新出口订单大幅回落，或反映海外供需缺口修复，下半年出口过高增长不可持续。

　　3）建筑业景气度回升，或反映房地产商以价换量，加快推盘；但随着房地产调控加码，房地产开发投资的高增长可持续性存疑。

　　政策层面，货币政策正常化、财政扩张力度放缓、房地产金融政策收紧，经济复苏已步入顶部区间，但韧性较强。

　　1、制造业PMI较上月大体持平，供给偏强，需求回落。

　　生产端仍然偏强。PMI生产指数52.7%，较上月上升0.5个百分点，仍不及3月53.9%，与一季度持平。但原材料短缺、物流不畅等问题仍存，影响生产活动。近两个月高炉开工率不及一季度水平。

　　2、新出口订单大幅下滑至景气区间以下，出口高增长在下半年难以持续。

　　本月新出口订单环比回落较大，我们认为主要原因在于美欧经济活动恢复、供需缺口有所收敛，叠加人民币升值扰动。

　　疫后中国出口的高增长，得益于防疫物资供给、海外供需缺口拉大、以及产能替代。但难以持续，一是，全球疫情恢复，防疫物资需求量大幅下降。二是，欧美经济持续恢复，供需缺口收窄。三是，新兴经济产能恢复，产能替代效应消退。

　　美国供需缺口逐渐收窄，耐用品库存持续上升。受益于拜登1.9万亿美元刺激计划，需求加快恢复，美国商品消费创新高；美国Markit制造业PMI为61.5%。供给端美国产能利用率、工业产出指数已恢复到疫情前80%水平。美国耐用消费品自2020年9月开始补库存，已恢复至2019年库存水平；从具体商品看，中国出口增速较高的产品家具、汽车和家电，美国存货均持续攀升。

　　3、物价指数再创新高，全球大宗商品通胀高点临近。

　　此轮通胀主因：中美欧经济复苏带来的需求改善；巴西智利印度疫情失控、中澳经贸关系恶化、碳达峰碳中和等带来的供给约束；美国继续货币宽松、拜登刺激计划、中国不急转弯等带来的流动性过剩。

　　全球大宗商品通胀高点临近，但仍将高位运行一段时间，未来终结于供需缺口的再平衡。

　　5月大、中、小型企业PMI分别为51.8%、51.1%和48.8%，大中型企业分别较上月上升0.1和0.8个百分点，小型企业较上月下降2个百分点。供需两端均出现分化，小型企业生产、新订单以及新出口订单均明显下滑。

　　5月26日国务院常务会议部署进一步支持小微企业个体工商户纾困和发展。“落实落细减税降费措施。加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度，引导扩大信用贷款、首贷、中长期贷款、无还本续贷业务规模，推广随借随还贷款。研究将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月，减轻企业占款压力。”“多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。支持各地按规定对小微企业、个体工商户给予稳岗就业补贴。督促引导平台降低过高收费、抽成及新商户佣金和推介费比例。”

　　5月制造业PMI为51.0%，较上月小幅下滑0.1个百分点。生产指数和新订单指数分别为52.7%和51.3%，分别较上月变动0.6和-0.7个百分点。整体来看，供给扩张加快、需求扩张放缓，经济复苏进入顶部区间。经济动能（新订单-产成品库存）差值较上月下滑0.4个百分点。

　　从行业情况看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于上月，且处于54.0%及以上较高景气水平。

　　5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，较上月上升5.9和3.3个百分点，创历史新高。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%。

　　5月19日国务院常务会议要求“保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨”，上周布伦特原油均价环比1.5%，南华工业品指数环比-3.4%，南华螺纹钢环比-9.3%，LME铜环比-1.9%。

　　5月大、中、小型企业PMI分别为51.8%、51.1%和48.8%，较上月变动0.1、0.8和-2个百分点，大中型企业扩张加快，小型企业重回收缩区间。

　　小型企业是解决就业的主力，但恢复基础不牢固。制造业从业人员指数为48.9%，较上月下滑0.7个百分点，仍在收缩区间。

　　5月非制造业商务活动指数为55.2%，较上月上升0.3百分点，扩张有所加快。

　　服务业商务活动指数为54.1%，较上月下滑0.1个百分点，基本持平。从行业情况看，在“五一”假期带动下，服务业消费市场持续升温，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%，近期行业保持较高活跃度；与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于上月，且位于58.0%以上较高景气区间，消费市场呈现积极恢复势头。